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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间1月16日晚，2025年世界羽联世界巡回赛印度羽毛球公开赛结束第三日争夺，中国队在这个比赛日取得了8胜6负，翁泓阳、王祉怡、韩悦、梁王组合、圣坛组合、李罗组合、蒋魏组合和郭新娃/陈芳卉顺利晋级，陆光祖、高昉洁、任何组合、浩瀚组合和星驰组合被淘汰，凡贤组合退赛。
女双方面，头号种子刘圣书/谭宁用时36分钟，直落两局，以2-0（21-14/21-10）横扫中国台北组合胡绫芳/郑宇倢，成功闯入8强；4号种子李怡婧/罗徐敏仅用时27分钟，就连下两城，以2-0（21-7/21-10）横扫印度组合阿什维妮/高塔姆，顺利晋级1/决赛。
而陆光祖耗时1小时07分钟，打满三局，以1-2（15-21/21-13/14-21）不敌7号种子、中国台北选手周天成，止步16强。
而贾一凡/张殊贤在对阵3号种子、马来西亚选手陈康乐/蒂娜的比赛中，首局只进行了9分钟、4-14落后时退赛，马来西亚组合收获退赛大礼，跻身8强。
当日其它重点赛事结果如下：
在男双次轮中，2号种子梁伟铿/王昶用时38分钟，直落两局，以2-0（21-15/24-22）战胜英格兰组合本·莱恩/文迪，顺利闯入8强。
在男单次轮中，翁泓阳用时44分钟，直落两局，以2-0（21-18/21-12）横扫马来西亚选手梁峻豪，晋级8强。
在混双次轮中，2号种子蒋振邦/魏雅欣用时39分钟，直落两局，以2-0（21-19/21-16）战胜印尼组合德扬/拉马丹蒂，晋级1/4决赛；7号种子郭新娃/陈芳卉用时32分钟，连下两城，以2-0（21-17/21-12）战胜苏格兰组合邓恩/麦克菲森，闯入8强。
而6号种子程星/张驰鏖战1小时09分钟，打满三局，以1-2（17-21/22-20/17-21）不敌泰国组合鲁塔纳帕克/杰尼查，止步16强。
而6号种子何济霆/任翔宇用时39分钟，连丢两局，以0-2（14-21/18-21）负于韩国组合金元昊/徐承宰，无缘1/4决赛；谢浩南/曾维瀚用时34分钟，同样连丢两局，以0-2（10-21/18-21）负于5号种子、马来西亚组合谢定峰/苏伟译，止步16强。
女单方面，2号种子王祉怡耗时1小时03分钟，打满三局，以2-1（21-13/16-21/21-8）战胜丹麦选手米娅，晋级8强；3号种子韩悦用时38分钟，直落两局，以2-0（21-12/21-9）横扫日本选手杉山薰，闯入1/4决赛。
而高昉洁鏖战1小时10分钟，打满三局，在先胜一局的情况下，连丢两局，以1-2（21-16/16-21/15-21）遭8号种子、泰国选手李美妙逆转，止步16强。
第三比赛日进行的是正赛第二轮的比赛。当日有国羽球员出战的比赛共有14场。
2025年印度羽毛球公开赛于北京时间1月14-19日在印度新德里举行。本站为2025赛季第一站世界羽联巡回赛超级750赛事，国羽共派出了4位男单选手、3位女单选手、4对男双组合、3对女双组合和3对混双组合参赛，此外，石宇奇和凤凰组合在赛前退赛。
（清泠）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
在英超陷入保级泥潭的托特纳姆热刺，又遭到了新的耻辱与打击，欧冠客场2比5惨败给马德里竞技，赛后更大的话题是他们的守门员与主教练的换人。
两分钟后，欧冠历史上罕见的一幕发生了，热刺换人，用维卡里奥换下金斯基，开场17分钟就换下守门员，这样的事情实在不多见。
实际上，热刺整条后防线都一塌糊涂，比如所丢的第二球，是热刺荷兰后卫范德芬接回传时滑倒失误所致，但门将金斯基却是最显眼的靶子。
尽管图多尔事后找补，但他的这次残酷换人以及换人时的冷漠表现，却遭到了广泛批评。乔-哈特说：“这种情况下把他换下？而且对他毫无表示？你应该把他当成一个人来对待！主教练在此刻应该传递出的意思是：守门员会有这样的糟糕夜晚，每个人都会有，布冯、诺伊尔、舒梅切尔，都会有糟糕场次。”
评球嘉宾、前曼联中场弗莱彻说：“金斯基很难从中恢复了，上次我看到守门员经历如此噩梦，是利物浦的卡里乌斯（欧冠决赛两次低级失误），那影响了他很长时间。”
在欧冠历史上，曾有3次更早更换门将的先例，但那三次都是因为首发门将受伤，而金斯基成为欧冠史上第一个因为开场失误就被早早换下的门将。
走下场时，22岁的金斯基捂着脸，似乎已经忍不住泪水。他的失误无可原谅，但主教练图多尔的用人和换人，恐怕存在更大问题。在压力巨大的欧冠客场，面对强敌马竞，他赌博式的安排一个132天没有踢过重要比赛的年轻门将首发，又在他顶不住压力犯下失误后，用近乎羞辱的换人把他换掉，这样的做法，足以毁掉一个年轻人的心理和职业生涯。
开场仅5分钟，他在解围时打滑失误，把球踢给了马竞球员，后者简单传递后进球得分……第15分钟，难以置信的一幕发生，金斯基重演了他的离奇失误，在门前解围时踢呲，送给了马竞前锋阿尔瓦雷斯轻松打空门的机会，失误踢空的一瞬，还没等对方射门，金斯基就已经捂脸趴在了地上……
图多尔赛后在解释自己的这次换人时说：“我执教15年了，从未这样做过，但换人是保护门将和球队的必要方式，当时的局势很离奇。”
热刺教练图多尔的用人与换人，赛后遭到了质疑，这次换人前后他的表现，似乎也缺少一点人情味。
“金斯基很抱歉，他向全队道歉，他是一个阳光的小伙子，很好的门将，球队支持他，我也是，他理解这一点。”
“主教练的做法让我失望，图多尔甚至没有安慰他，是的，他表现糟糕，但他是故意的吗？当然不是。作为主教练，你该发出信号，支持你的球队和球员，但他就站在那，若无其事。”
实际上，主教练图多尔安排金斯基出任本场首发，似乎就是一个病急乱投医的举措，热刺主力门将维卡里奥被冷藏，是因为他在上一场英超中犯下两个巨大失误，但必须指出，金斯基此前已有132天没有踢重要比赛了，此次“临危受命”，有点赶鸭子上架的草率感。
对于迎来个人欧冠首秀的22岁热刺门将安托宁-金斯基来说，比赛开始后的这17分钟，会成为他永生难以忘记的噩梦。
前英格兰中场麦克马纳曼也抨击图多尔的冷漠：“这样的执教实在是糟糕，场上有三四个球员去拥抱金斯基，去安慰他，而主教练却当他是空气。他应该走上去对金斯基说：‘很遗憾，但别担心’，抱一抱他，做点什么去影响局势，但他就那么冷漠，是主教练选择他首发出场，但现在教练却如此冷漠。”
换门之后，热刺的噩梦还在继续，第22分钟时他们丢了第4个球，0比4落后，这令他们成为欧冠开场连丢4球第二快的球队，纪录保持者是2011年萨格勒布迪纳摩在伯纳乌被皇马连打4球。
前英格兰门神乔-哈特说：“我为这小伙子感到心碎，噩梦般的15分钟，甚至主场观众都为他感到难过。”
图多尔说：“赛前看来，更换门将是正确决定，维卡里奥压力很大，而金斯基是一个好门将。当然，在今晚的比赛后，你可以很轻易的说这个决定并不正确。”
时至今日，热刺在英超中11轮不胜，比降级区只高1分，各项赛事遭遇6连败，自上赛季以来，热刺是五大联赛球队中各项赛事输球场次最多的球队，他们在这段时间里输掉了44%（45/102） 的比赛，这支北伦敦的昔日豪强，正在向着队史最低谷滑落，而图多尔想力挽狂澜重振球队士气，难度实在不小。（二头）
【球员介绍】
北京时间10月31日凌晨，2024-2025赛季意甲女排联赛第5轮较量结束。朱婷加盟的科内利亚诺客场3-0轻取瓦莱福利亚，斩获6连胜继续领跑，三局比分为25-19、25-19和25-12。此役朱婷再度首发出战，8扣3拦2发贡献13分并荣膺单场MVP，其中进攻17扣8中0失误3被拦，成功率为47%。此外，她接了12个一传没有失误，一传到位率和完美到位率均为25%。
本场较量科内利亚诺的双主朱婷和加比分获13分和12分，副攻法尔赢得11分，接应哈克贡献9分，副攻卢比安进账8分。瓦莱福利亚的接应比茨（阿尔巴尼亚）和主攻西蒙-李（美国）分别得到9分和8分。
客战瓦莱福利亚，科内利亚诺女排首发派出主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、卢比安，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗。实力明显优于对手的科内利亚诺直落三局完胜闯关。
罗马1-3负贝加莫（18-25、21-25、25-19、18-25）
斯坎迪奇3-0胜塔尔马松斯（25-18、25-21、25-13）
诺瓦拉3-1胜库内奥（25-22、25-12、19-25、25-11）
瓦莱福利亚0-3负科内利亚诺（19-25、19-25、12-25）
皮内罗洛3-1胜佩鲁贾（25-19、25-20、23-25、25-18）
2024-2025赛季意甲女排联赛第5轮赛果如下：
基耶里0-3负布斯托阿西齐奥（22-25、23-25、23-25）
米兰3-2胜佛罗伦萨（25-16、23-25、21-25、25-20、15-13）
（高加索）
【比赛分析】
北京时间1月16日晚，2025年世界羽联世界巡回赛印度羽毛球公开赛结束第三日争夺，中国队在这个比赛日取得了8胜6负，翁泓阳、王祉怡、韩悦、梁王组合、圣坛组合、李罗组合、蒋魏组合和郭新娃/陈芳卉顺利晋级，陆光祖、高昉洁、任何组合、浩瀚组合和星驰组合被淘汰，凡贤组合退赛。
女双方面，头号种子刘圣书/谭宁用时36分钟，直落两局，以2-0（21-14/21-10）横扫中国台北组合胡绫芳/郑宇倢，成功闯入8强；4号种子李怡婧/罗徐敏仅用时27分钟，就连下两城，以2-0（21-7/21-10）横扫印度组合阿什维妮/高塔姆，顺利晋级1/决赛。
而陆光祖耗时1小时07分钟，打满三局，以1-2（15-21/21-13/14-21）不敌7号种子、中国台北选手周天成，止步16强。
而贾一凡/张殊贤在对阵3号种子、马来西亚选手陈康乐/蒂娜的比赛中，首局只进行了9分钟、4-14落后时退赛，马来西亚组合收获退赛大礼，跻身8强。
当日其它重点赛事结果如下：
在男双次轮中，2号种子梁伟铿/王昶用时38分钟，直落两局，以2-0（21-15/24-22）战胜英格兰组合本·莱恩/文迪，顺利闯入8强。
在男单次轮中，翁泓阳用时44分钟，直落两局，以2-0（21-18/21-12）横扫马来西亚选手梁峻豪，晋级8强。
在混双次轮中，2号种子蒋振邦/魏雅欣用时39分钟，直落两局，以2-0（21-19/21-16）战胜印尼组合德扬/拉马丹蒂，晋级1/4决赛；7号种子郭新娃/陈芳卉用时32分钟，连下两城，以2-0（21-17/21-12）战胜苏格兰组合邓恩/麦克菲森，闯入8强。
而6号种子程星/张驰鏖战1小时09分钟，打满三局，以1-2（17-21/22-20/17-21）不敌泰国组合鲁塔纳帕克/杰尼查，止步16强。
而6号种子何济霆/任翔宇用时39分钟，连丢两局，以0-2（14-21/18-21）负于韩国组合金元昊/徐承宰，无缘1/4决赛；谢浩南/曾维瀚用时34分钟，同样连丢两局，以0-2（10-21/18-21）负于5号种子、马来西亚组合谢定峰/苏伟译，止步16强。
女单方面，2号种子王祉怡耗时1小时03分钟，打满三局，以2-1（21-13/16-21/21-8）战胜丹麦选手米娅，晋级8强；3号种子韩悦用时38分钟，直落两局，以2-0（21-12/21-9）横扫日本选手杉山薰，闯入1/4决赛。
而高昉洁鏖战1小时10分钟，打满三局，在先胜一局的情况下，连丢两局，以1-2（21-16/16-21/15-21）遭8号种子、泰国选手李美妙逆转，止步16强。
第三比赛日进行的是正赛第二轮的比赛。当日有国羽球员出战的比赛共有14场。
2025年印度羽毛球公开赛于北京时间1月14-19日在印度新德里举行。本站为2025赛季第一站世界羽联巡回赛超级750赛事，国羽共派出了4位男单选手、3位女单选手、4对男双组合、3对女双组合和3对混双组合参赛，此外，石宇奇和凤凰组合在赛前退赛。
（清泠）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
在英超陷入保级泥潭的托特纳姆热刺，又遭到了新的耻辱与打击，欧冠客场2比5惨败给马德里竞技，赛后更大的话题是他们的守门员与主教练的换人。
两分钟后，欧冠历史上罕见的一幕发生了，热刺换人，用维卡里奥换下金斯基，开场17分钟就换下守门员，这样的事情实在不多见。
实际上，热刺整条后防线都一塌糊涂，比如所丢的第二球，是热刺荷兰后卫范德芬接回传时滑倒失误所致，但门将金斯基却是最显眼的靶子。
尽管图多尔事后找补，但他的这次残酷换人以及换人时的冷漠表现，却遭到了广泛批评。乔-哈特说：“这种情况下把他换下？而且对他毫无表示？你应该把他当成一个人来对待！主教练在此刻应该传递出的意思是：守门员会有这样的糟糕夜晚，每个人都会有，布冯、诺伊尔、舒梅切尔，都会有糟糕场次。”
评球嘉宾、前曼联中场弗莱彻说：“金斯基很难从中恢复了，上次我看到守门员经历如此噩梦，是利物浦的卡里乌斯（欧冠决赛两次低级失误），那影响了他很长时间。”
在欧冠历史上，曾有3次更早更换门将的先例，但那三次都是因为首发门将受伤，而金斯基成为欧冠史上第一个因为开场失误就被早早换下的门将。
走下场时，22岁的金斯基捂着脸，似乎已经忍不住泪水。他的失误无可原谅，但主教练图多尔的用人和换人，恐怕存在更大问题。在压力巨大的欧冠客场，面对强敌马竞，他赌博式的安排一个132天没有踢过重要比赛的年轻门将首发，又在他顶不住压力犯下失误后，用近乎羞辱的换人把他换掉，这样的做法，足以毁掉一个年轻人的心理和职业生涯。
开场仅5分钟，他在解围时打滑失误，把球踢给了马竞球员，后者简单传递后进球得分……第15分钟，难以置信的一幕发生，金斯基重演了他的离奇失误，在门前解围时踢呲，送给了马竞前锋阿尔瓦雷斯轻松打空门的机会，失误踢空的一瞬，还没等对方射门，金斯基就已经捂脸趴在了地上……
图多尔赛后在解释自己的这次换人时说：“我执教15年了，从未这样做过，但换人是保护门将和球队的必要方式，当时的局势很离奇。”
热刺教练图多尔的用人与换人，赛后遭到了质疑，这次换人前后他的表现，似乎也缺少一点人情味。
“金斯基很抱歉，他向全队道歉，他是一个阳光的小伙子，很好的门将，球队支持他，我也是，他理解这一点。”
“主教练的做法让我失望，图多尔甚至没有安慰他，是的，他表现糟糕，但他是故意的吗？当然不是。作为主教练，你该发出信号，支持你的球队和球员，但他就站在那，若无其事。”
实际上，主教练图多尔安排金斯基出任本场首发，似乎就是一个病急乱投医的举措，热刺主力门将维卡里奥被冷藏，是因为他在上一场英超中犯下两个巨大失误，但必须指出，金斯基此前已有132天没有踢重要比赛了，此次“临危受命”，有点赶鸭子上架的草率感。
对于迎来个人欧冠首秀的22岁热刺门将安托宁-金斯基来说，比赛开始后的这17分钟，会成为他永生难以忘记的噩梦。
前英格兰中场麦克马纳曼也抨击图多尔的冷漠：“这样的执教实在是糟糕，场上有三四个球员去拥抱金斯基，去安慰他，而主教练却当他是空气。他应该走上去对金斯基说：‘很遗憾，但别担心’，抱一抱他，做点什么去影响局势，但他就那么冷漠，是主教练选择他首发出场，但现在教练却如此冷漠。”
换门之后，热刺的噩梦还在继续，第22分钟时他们丢了第4个球，0比4落后，这令他们成为欧冠开场连丢4球第二快的球队，纪录保持者是2011年萨格勒布迪纳摩在伯纳乌被皇马连打4球。
前英格兰门神乔-哈特说：“我为这小伙子感到心碎，噩梦般的15分钟，甚至主场观众都为他感到难过。”
图多尔说：“赛前看来，更换门将是正确决定，维卡里奥压力很大，而金斯基是一个好门将。当然，在今晚的比赛后，你可以很轻易的说这个决定并不正确。”
时至今日，热刺在英超中11轮不胜，比降级区只高1分，各项赛事遭遇6连败，自上赛季以来，热刺是五大联赛球队中各项赛事输球场次最多的球队，他们在这段时间里输掉了44%（45/102） 的比赛，这支北伦敦的昔日豪强，正在向着队史最低谷滑落，而图多尔想力挽狂澜重振球队士气，难度实在不小。（二头）
【球员介绍】
北京时间10月31日凌晨，2024-2025赛季意甲女排联赛第5轮较量结束。朱婷加盟的科内利亚诺客场3-0轻取瓦莱福利亚，斩获6连胜继续领跑，三局比分为25-19、25-19和25-12。此役朱婷再度首发出战，8扣3拦2发贡献13分并荣膺单场MVP，其中进攻17扣8中0失误3被拦，成功率为47%。此外，她接了12个一传没有失误，一传到位率和完美到位率均为25%。
本场较量科内利亚诺的双主朱婷和加比分获13分和12分，副攻法尔赢得11分，接应哈克贡献9分，副攻卢比安进账8分。瓦莱福利亚的接应比茨（阿尔巴尼亚）和主攻西蒙-李（美国）分别得到9分和8分。
客战瓦莱福利亚，科内利亚诺女排首发派出主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、卢比安，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗。实力明显优于对手的科内利亚诺直落三局完胜闯关。
罗马1-3负贝加莫（18-25、21-25、25-19、18-25）
斯坎迪奇3-0胜塔尔马松斯（25-18、25-21、25-13）
诺瓦拉3-1胜库内奥（25-22、25-12、19-25、25-11）
瓦莱福利亚0-3负科内利亚诺（19-25、19-25、12-25）
皮内罗洛3-1胜佩鲁贾（25-19、25-20、23-25、25-18）
2024-2025赛季意甲女排联赛第5轮赛果如下：
基耶里0-3负布斯托阿西齐奥（22-25、23-25、23-25）
米兰3-2胜佛罗伦萨（25-16、23-25、21-25、25-20、15-13）
（高加索）
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